申万宏源发布研报称，初次遮蔽古茗（01364）给以买入评级。古茗现时股价高于港股餐饮股16-18倍的估值，低于港股茶饮公司蜜雪集团（02097）26倍的估值。谈判到古茗在内业的冷链供应链上风，在中国还有14个省份尚未参预带来的潜在开店空间，以及推进答复，该行以为公司值得一定的估值溢价，给以2025年PE估值25倍，诡计得出的见地价为21.2港币。

申万宏源主要不雅点如下：

按照2023年的商品销售额及门店数目诡计，古茗是中国排行第一的全球现制茶饮店品牌，亦然中国第二大现制茶饮店品牌。在浙江、福建及江西最初收场关节范围的省份以及每个地级市，古茗在全价钱带市集排行第一。限度2024年底，古茗的门店数目达9914家门店，加盟店孝敬收入的97%。公司80%的门店位于二线及以下城市，41%的门店位于州里，在低线城市及州里的影响力尤为显耀。该行看好古茗的产物翻新武艺，基于地域加密战略的供应链效果，具备诱惑力的推进答复，以及开店后劲。

研发武艺强，产物更新快

古茗以“每天一杯喝不腻”为核脸色念，主打果茶和奶茶饮品。凭借雄伟的研发武艺，古茗每年推出稠密新品，且新品得手率较高。在限度2023年的三个年度中，十大畅销饮品中均包含两至三种昔日或上一年推出的新品，季度平均复购率高达53%。公司于3月上线果蔬汁产物，其中一款单品在上新期的进展朝上了之前轻乳茶的最大单品。2024年下半年，古茗驱动大范围引入咖啡机，现在有朝上5000家门店完成咖啡机铺设，关于门店事迹拉作为用彰着，咖啡产物展望在始终为古茗孝敬20%的收入。

内业范围最大的冷链供应链

古茗领有中国现制茶饮品牌中范围最大的冷链仓储及物流基础步履。在前十大现制茶饮店品牌中，古茗是惟逐一家大致向低线城市门店提供两日一配的短保质期鲜果和鲜奶常常配送干事的企业。比较之下，其他茶饮品牌凡俗四日一配，且多依赖第三方物流供货商，经常不提供冷链配送扶植。2023年，古茗完成的冷链配送原料总价值朝上40亿元，位居行业之首。

加盟商利润高，加盟意愿强

2023年，古茗的加盟商的单店诡计利润达37.6万元，单店诡计利润率高达20.2%，显耀高于同时全球现制茶饮店市集的单店诡计利润率（凡俗低于15%）。限度9M24，在开设古茗门店朝上两年的加盟商中，平均每个加盟商诡计2.9家门店，71%的加盟商诡计两家或以上加盟店。2025年2月和3月新签约的加盟商中，老加盟商占比达到63%。

盈利预测

展望2025年收入同比增长17%至103亿元，主要受新开加盟门店驱动，展望净开店2000家，门店总额同比增长20%至11914家，同店收入同比抓平。展望2025年经调遣净利润同比增长23%至19亿元，经调遣净利润率同比晋升1个百分点至19%。

风险指示：限售股解禁风险，加盟阵势处理风险。

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